Opredelitev in izračun brezplačnega denarnega toka za vrednotenje zalog

Če gre za podjetja z visoko rastjo, ki ne izplačujejo dividend, ali lahko ugotovite, ali njihova strategija rasti presega njihove proračune?

Ena pametnih metod za oceno zdravja družbe, ki izplačuje dividende ali rast, je analiza njegovega prostega denarnega toka.

Pomen denarnega toka

Večina vlagateljev se obrne na dobiček na delnico (EPS), da ugotovi dobičkonosnost podjetja. Informacije o zaslužku je enostavno najti; v resnici gre verjetno za najbolj razširjeno število javnih podjetij. Ampak to ni isto kot gotovina. Kakšna je razlika in zakaj bi vas skrbelo?

Podjetja beležijo zaslužek po prodaji. Toda plačilo od stranke je morda na kredit, zato denar morda resnično ne bo prišel v roke mesecem ali celo letom. Podjetje še vedno tvega, da denarja ne bo dobil, če gre za ekstremne dogodke, kot so stranke, ki ne izpolnjujejo obveznosti. Podjetje lahko prodajo takoj poroča o zaslužku, če nima dostopa do denarja, pa ga ne more uporabiti.

Medtem ko je zaslužek vreden računovodskega ukrepa, je trda valuta, ki resnično vodi podjetje. Zaslužek predstavlja operativno učinkovitost in dolgoročni potencial, denarni tok pa predstavlja vrednost vaše naložbe. V mnogih primerih podjetja ustvarijo fenomenalen zaslužek, vendar hitro razglasijo bankrot zaradi težav z denarnim tokom.

Podjetja potrebujejo brezplačen denarni tok

Operativni denarni tok je dejanski denar, ki ga dobite iz običajnega dnevnega poslovanja. To številko lahko dobite z delom nazaj od zaslužka:

• Operativni denarni tok = Dobiček pred obrestmi in davki (EBIT) + Amortizacija - Davki

Vendar ima ta izračun nekaj težav: ne upošteva kapitalskih izdatkov in zanemarja izplačila dividend, ki neposredno vplivajo na znesek denarnih sredstev, ki jih ima podjetje na razpolago, da spodbudi prihodnjo rast in pokrije kratkoročne stroške.

Recimo, da podjetje agresivno širi svoja sredstva s kapitalskimi naložbami v nove stroje in vozni park. Ta poraba ne bi vplivala na poslovni denarni tok, saj je del običajnega dnevnega poslovanja podjetja. Zato potrebujete enačbo, ki prilagodi operativni denarni tok, da upošteva potrebo po nakupu novih sredstev. In tu je koristna metrika brezplačnega denarnega toka. Prosti denarni tok je znesek denarja, ki vam ostane od operativnih dejavnosti, ko odstranite kapitalske izdatke:

• Prosti denarni tok = Delovni denarni tok - Kapitalski odhodki - Dividende

Prosti denarni tok omogoča jasno razumevanje, kaj denarja ostane, ko podjetje kupi sredstva in razdeli svoje dividende. Vzemimo primer, ki prikazuje, kako različen je prosti denarni tok in zaslužek.

Primer brezplačnega denarnega toka glede na zaslužek

Inovativno novo podjetje se odloči, da bo ponudilo nov nov gradnik. Ta novi pripomoček stane zelo malo za izdelavo in ima velik potencial, da lahko podjetje veliko zasluži. Tako podjetje veliko vlaga v proizvodnjo in trženje. Zgradijo nova skladišča in kupijo nova maloprodajna mesta. Toda nove trgovine in skladišča so v centru Manhattana, zato so kapitalski izdatki za te zgradbe zelo majhni, kljub majhni amortizaciji, ker je lokacija zelo zaželena.

Pripomočki odletijo s polic in podjetje uživa nekaj odličnih zaslužkov. Toda zaslužek ne upošteva visokih stroškov razširitve in ogromne cene, povezane z nepremičninami v centru. Kljub rasti zaslužka podjetju hitro zmanjka denarja za širitev poslovanja. Brez rasti dobička cene delnic drastično padejo in podjetje začne s finančnimi težavami pokriti stroške širitve. Posledično mora družba izdati nove dolžniške obveznice ali lastniške delnice, kar podjetju povzroča nadaljnjo škodo in njeno vrednost delnic.

Kako je lahko podjetje odkrilo morebitne težave prej? Prosta analiza denarnih tokov bi hitro razkrila, da se podjetje loti nevzdržne prakse porabe. V treh mesecih bodo stroški poslovanja podjetja izgledali kot:

• Prodaja (50% posojila in 50% v gotovini): 100 milijonov USD
• Stroški prodanega blaga (materiali in delovna sila): 50 milijonov USD
• Amortizacija: milijon dolarjev
• Nakup novih sredstev: 50 milijonov dolarjev

Čisti dobiček četrtine izgleda neverjetnih 49 milijonov dolarjev. Toda slika, ki jo daje prosti denarni tok, je veliko bolj mračna. Ker je polovica prodaje na kredit, imajo le 50 milijonov dolarjev takoj na voljo v gotovini. Ker neposredni stroški prodanega blaga znašajo 50 milijonov dolarjev, po pokritju stroškov podjetju ne bo ostalo denarja. 50 milijonov dolarjev novih sredstev je bil denar, ki ga podjetje še ni imelo!

Kljub rožnati sliki visokega dobička je pomanjkanje prostega denarnega toka resen problem, ki bo sčasoma privedel do manjše rasti ali potrebe po zbiranju gotovine na načine, ki bodo škodili tečajem delnic. Sčasoma lahko podjetje zapade v stečaj.

Analiza prostega denarnega toka na zalogah

Oglejte si primer iz resničnega sveta: Brookfield Properties (NYSE: BPO). V Severni Ameriki in Avstraliji imajo v lasti, razvijajo in upravljajo s komercialno lastnino. Razvijajo tudi stanovanjska zemljišča. Njihova rast zaslužkov je videti izjemna:

• Enoletna rast zaslužka: 407%
• Triletna rast zaslužka: 78,8%
• Petletna rast zaslužka: 51,6%

Sodeč po zaslužku bi morala cena delnic hitro naraščati, vendar ni. Medtem ko so se cene delnic v preteklem letu morda povečale za skoraj 40%, predvsem zaradi okrevanja delnic, je cena delnic od leta 2006 še vedno nižja za več kot 26%. Če pogledamo prosti denarni tok, bi lahko BPO pomagal pravočasno odkriti težavo izogibajte se ga. Pravzaprav je že leta 2004 in 2005 težava postala jasna:

• Delovni denarni tok v letu 2004: 459 milijonov dolarjev
• Operativni denarni tok iz leta 2005: 230 milijonov dolarjev
• Operativni denarni tok v letu 2006: 66 milijonov dolarjev

Vlagatelji bi morali pritisniti na tipko panike, takoj ko je denarni tok začel upadati, vendar to še ni pomenilo, da je vse izgubljeno. Operativni denarni tok se je zmanjšal, vendar je ostal pozitiven, zato bi podjetje še vedno lahko imelo dobro prihodnost. Kapitalski izdatki bodo zagotovili več informacij:

• Kapitalski izdatki za leto 2004: 81 milijonov USD
• Kapitalski izdatki za leto 2005: 179 milijonov USD
• Kapitalski izdatki za leto 2006: 159 milijonov dolarjev

Če odštejemo kapitalske izdatke iz operativnih denarnih tokov, je BPO v letu 2004 prejel 378 milijonov dolarjev (približno 1,08 USD na delnico), preostali denarni tok v letu 2005 51 milijonov dolarjev (15 centov na delnico) in negativnih 93 milijonov dolarjev (-27 centov na delnico) v letu 2006. Jasno je, da je podjetje naletelo na težave z denarnim tokom, vendar je Brookfield kljub težavam z denarnim tokom še naprej izplačeval velike dividende:

• Izplačilo dividend v letu 2004: 94,8 milijona ameriških dolarjev (0,27 dolarja na delnico x 351 milijonov delnic)
• Izplačilo dividend za leto 2005: 149,7 milijona USD (0,43 USD / dividenda na delnico x 348,15 milijona delnic)
• Izplačilo dividend za leto 2006: 174,3 milijona dolarjev (izhaja iz 0,50 USD na dividendo x 348,6 milijona delnic)

Vsak računovodja ali vlagatelj ve, da ne morete še naprej izplačevati gotovine, ki je nimate. Po izčrpanju denarnih rezerv končni pogled na prosti denarni tok povzema, kako očitne so bile težave:

• Prosti denarni tok v letu 2004: 280,8 milijona dolarjev (0,80 USD / dividende na delnico x 351 milijonov delnic)
• Prosti denarni tok v letu 2005: - 95,5 milijona dolarjev (- 0,28 USD / dividende na delnico x 348,15 milijona delnic)
• Prosti denarni tok v letu 2006: - 261,5 milijona dolarjev (- 0,75 USD na dividende x 348,6 milijona delnic)

Seveda je Brookfield leta 2006 ustvaril kup novih sredstev, da bi prinesel več kot 5 milijard dolarjev novega kapitala. Ker pa ni spremenil svojih potrošniških navad, je prosti denarni tok ostal težava, potem ko je podjetje hitro pregorelo s tem dodatnim kapitalom. Kako se je od leta 2007 do leta 2010 nadaljeval prosti denarni tok na delnico?

• Prosti denarni tok v letu 2007: - 692,8 milijona USD (- 1,75 USD na delnico x 395,9 milijona delnic)
• Prosti denarni tok v letu 2008: - 337,4 milijona USD (- 0,86 USD na delnico x 392,3 milijona delnic)
• Prosti denarni tok v letu 2009: - 232,6 milijona dolarjev (- 0,54 dolarja na delnico x 430,7 milijona delnic)
• 2010 prosti denarni tok: - 612,2 milijona dolarjev (- 1,22 dolarja na delnico x 501,8 milijona delnic)

BPO je morala zbrati več denarja z izdajo novih delnic in razbremenitvijo obstoječega lastništva delničarjev. V letu 2006 je bilo odprtih približno 348 milijonov delnic; do leta 2010 jih je bilo več kot 500 milijonov. To je redčenje skoraj 44%. Če podjetje ne bo izboljšalo svojega prostega denarnega toka, se bodo težave nadaljevale. Zlasti ob visokih kapitalskih odhodkih in dividendah številke zaslužka preprosto ne prikazujejo celotne slike.

Končna beseda

Kaj je bolje: zaslužek ali prosti denarni tok? Zdaj, ko veste, kako uporabljati vsak kos podatkov, morate slediti obema številkama, da naredite najpametnejše poteze. Podatki o zaslužku ponujajo lep povzetek vsakodnevnega poslovanja podjetja in dolgoročne vzdržnosti, izračun pa uporablja postopno zmanjševanje kapitalskih odhodkov z uporabo amortizacije sredstev. Prosti denarni tok na drugi strani predstavlja trdi denar, vložen iz poslovanja, zmanjšan za nakup sredstev in izplačane dividende.

Prosti denarni tok vas lahko opozori na morebitne nevarnosti, ki bi lahko nastale zaradi pomanjkanja likvidnosti. Če pogledamo pozitivno ali negativno gibanje poročanja o prostem denarnem toku podjetja, vam bo pomagalo ugotoviti, ali ima potrebna sredstva za financiranje kapitalskih odhodkov in ohraniti izplačilo dividend.

Če investirate v delnice modrega čipa z nenehno padajočim prostim denarnim tokom, bodite pozorni, da bodo dividende upadale ali izginile. Če pa je podjetje novo in uživa visoko rast, boste morda želeli počakati na obdobje negativnega prostega denarnega toka, da vidimo, ali lahko podjetje stvari obrne..

Ali pri ocenjevanju zalog uporabljate podatke o zaslužku in brezplačna poročila o denarnih tokovih? Kako pomembna se vam zdi vsaka številka?